中新經緯5月8日電 題：一季度和4月銷量驗證新能源車需求堅挺

作者 程似騏 中信建投(601066)證券汽車行業首席分析師

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一季度整車及零部件板塊業績表現分化較大，傳統主機廠一季度銷量承壓下盈利能力有所下行，比亞迪(002594)受益新能源車銷量高增延續較好盈利；零部件尤其是特斯拉產業鏈標的業績表現優于整車，但鋁壓鑄等細分零部件行業受需求低預期等因素影響，盈利承壓較大。市場對汽車板塊一季報反應相對平淡，業績超預期個股上漲行情持續性或相對有限，主要壓制因素仍在于行業景氣拐點及格局改善預期較弱。

2023年主機廠計劃推出的新車型仍將集中在新能源，自主品牌新能源車型將占據絕對主力，其中插電混動新車型成為長城、吉利、長安等強勢自主發力重點，純電動新車型成蔚小理、極氪等新勢力供給主力。

從新能源車一季報維度看，出貨量是核心影響業績的錨，同時當前原材料價格下行周期中庫存管理需要重點關注，或貫穿全年維度。筆者看好中下游訂單型和成本優勢顯著的環節，復盤各環節一季報，量方面，2023年一季度受銷量淡季、整車和電池端去庫影響，產業鏈上各環節出貨量環比下降，營收環比降幅基本都在20%-30%區間，其中充電樁制造端受益于訂單較好，環比降幅15%低于平均水平，同比則繼續保持136%的高增速；利方面，量減導致產能稼動率不足，疊加上游壓價，盈利能力環比下降，產業鏈公司利潤率環比降幅基本在1-3個百分點，其中鋰、正極受鋰價快速下降產生跌價，凈利率降幅5百分點以上；電機電控受益于上游零部件供需緩解、原材料價格回落，利潤率環比逆勢回升至合理區間。

2020年至今汽車消費需求受新冠肺炎疫情及宏觀經濟預期轉弱等因素影響較大，疊加產業鏈芯片等零部件環節供給偏緊沖擊，行業供需兩端波動較大。2022年汽車購置稅減征等穩增長政策刺激下，下半年行業呈現高景氣，2023年政策扶持退坡預期下，未來行業景氣或存在波動。

需求是股價的決定性因素，一般股價先于需求啟動，需求預期決定股價走勢；而需求落地后的業績決定趨勢的強度，包括上升幅度和持續性等。

當前行業基本面邊際改善有望延續，新能源車總量或電動化滲透率預期上修，上海車展繼續強化自主品牌優質新車供給認知，新能源車型(尤其插混)增配降價趨勢強化，產品力及性價比有望提升；電池級碳酸鋰價格快速下跌后企穩，為新能源車型售價下探創造空間，進而推動燃油車加速替代。

3月底部分主機廠降價促銷結束，自主品牌崛起及電動化加速滲透有望推動板塊預期修復。當前需理性看待本輪車市降價，短期或加劇主機廠競爭及盈利壓力，但背后反映的是二三線合資品牌在自主品牌市占率提升及電動化持續滲透下被迫開啟去庫存降價，品牌力或將進一步被削弱。

當前新能源車行業核心矛盾是銷量以及盈利底部節點。我們認為一季度和4月銷量表現已反復驗證新能源車需求堅挺，預計2023年國內批售超900萬輛(含商用)；2023年一季度業績已驗證電池環節在產業鏈利潤分配收益確定性強，預計二季度減值損失減少+稼動率提升下單位盈利繼續回升；中游材料一季度在原材料跌價損失和稼動率影響下業績見底，后續隨著產量修復盈利企穩的環節將實現估值的預期差修復。

2023年一季度新能源汽車銷量159萬輛，目前市場高頻關注的訂單等數據已在3月上臺階至2022年四季度水平，預計二季度旺季加持訂單會創歷史新高，或合計達到207-210萬輛，2023年全年內銷疊加出口后有望超900萬輛。(中新經緯APP)

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