中金公司發布研究報告稱，小鵬汽車-W（09868）當前股價對應2023年1.7倍EV/Revenue，維持跑贏行業評級不變，維持2023/24年盈利預測不變。考慮到公司自動駕駛預期提升，分別上調美股/港股目標價/12.5%/14.1%至13.5美元/52.5港幣（匯率折算），分別較當前股價存在31.6%/30.1%的上行空間，對應2023年2.2倍EV/Revenue。

【資料圖】

事件：

近日，公司組織架構調整成果逐步落地，陸續推出P7i車型、XNGP量產交付，并規劃于上海車展亮相小鵬G6。該行認為行業情緒轉暖，公司月度銷量或進入上行通道，當前市場對公司新車銷售和自動駕駛兌現仍存預期差。

▍中金公司主要觀點如下：

組織架構調整成果逐步落地，月度銷量或已邁過低谷。

1Q23公司合計交付18，230輛，符合此前指引。開啟組織架構變革后，公司取得顯著成效。目前，由何小鵬和王鳳英分別負責研發、生產和供應鏈體系，以及負責產品規劃與銷售服務體系，并規劃進一步加強品牌營銷。

公司在銷售體系上已經合并完成汽貿和UDS（用戶發展服務中心）兩個渠道團隊，并在全國調整為20余個銷售小區，預計有望加強銷售效率。公司推出的P7i改款車型終端反饋良好，到店客流和試駕量均創近期新高，訂單強勁。

伴隨全新SUV小鵬G6迎來量產，從月度銷量表現來看，預計公司或已邁過低谷。

G6或于上海車展亮相，產品周期持續改善。

全新車型小鵬G6定位為中型純電SUV，預計其定價有望低于特斯拉ModelY，帶來較高的產品競爭力。

尺寸方面，長寬高分別為4753x1920x1650mm，軸距達2890mm；動力方面，G6單電機版本額定功率為110kW，雙電機版本額定功率為50kW和110kW。電動化能力上，G6有望延續800V高壓快充+Sic碳化硅平臺，為用戶帶來更快的充電速度和更好的續航表現；智能化方面，G6有望延續P7i的智能化配置思路，實現原價值3W元的XNGP3.0全系免費標配。

財務角度來看，該行認為通過全新平臺的量產、一體化壓鑄技術的引入，G6的量產交付有望帶動公司整體實現產品周期和報表端毛利率的持續改善。

XNGP國內首發量產，自動駕駛或迎來重估。

3月底，XNGP正式面向G9及P7iMax用戶開放第一階段能力，P5P系列車型也同步在上海開放城市NGP。此外，公司還帶來第二代SR智駕環境模擬顯示系統，公司正式成為國內首個且唯一量產BEV感知XNet深度視覺神經網絡的自動駕駛車企。

接下來，公司規劃加速推動智能輔助駕駛量產應用與迭代升級，并規劃2024年XNGP將達到完全形態，實現從車位到車位、全程無斷點的輔助駕駛體驗。從策略上看，公司也積極通過標配硬件的方式，降低用戶使用門檻。

風險

疫情和芯片短缺影響產銷；新車推出進度不及預期。

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