近日，汽車經銷商集團2019年財報陸續出爐。從經銷商財報數據中既能一窺去年市場冷暖，又能以經營數據為參考，擇其善者而從之，其不善者而改之。

從已發布財報的經銷商集團看，整體業績表現似乎比此前預料的略好。究其原因，在于優勝劣汰、強者恒強。2019年，我國新車產銷連續第二年出現下滑，且下滑幅度進一步擴大，存量市場競爭的態勢愈發明顯。顯然，“躺贏”時代一去不返，經銷商的品牌競爭力、運營能力、盈利能力等各方面綜合素質的強弱，決定了其能否在激烈的市場競爭中生存下去，并始終領跑行業。

行業集中度進一步提升

從已發布財報的經銷商集團看，半數以上2019年新車銷量有所增長，且增幅均為兩位數。相較于新車市場銷量整體下滑8.2%而言，這些經銷商的逆勢大漲可以解釋為汽車經銷行業的集中度進一步提高，優勢資源逐步向頭部企業靠攏。從綜合毛利潤上看，美東汽車、和諧汽車的增幅驚人，均超過40%。

從4S店托管平臺人和島發布的《2019年度中國汽車經銷商發展報告》也可看出行業正在加速優勝劣汰，去年盈利企業僅占三成。該《報告》顯示，去年上半年，由于國五車型清庫，終端零售大幅讓利，經銷商虧損面達到歷史最高值44%。自下半年開始，終端零售折讓幅度有所回調，同時豪華品牌整體走勢較強，再加上部分高虧損品牌經銷商陸續退網或切換其他品牌，虧損經銷商比例降至42%。盈利經銷商占比較上年度回升1個百分點，達到31%，總量仍然不足1萬家。

凈資產收益率有升有降

凈資產收益率ROE(Return On Equity)又稱股東權益報酬率，反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本獲得凈收益的能力，指標值越高，說明投資帶來的收益越高。中國汽車流通協會公布的數據顯示，2018年度百強經銷商集團的凈資產收益率均值為9.4%。隨著中國汽車市場逐漸由增量市場向存量市場過渡，經銷商的運營也逐漸由規模經營向效率經營轉變。

美東汽車2019年財報數據計算顯示，公司凈資產收益率為37%，較2018年大幅度提升。雖然2019年全行業的凈資產收益率仍未公布，但可以預計美東汽車的ROE水平要明顯高于行業平均水平。

2019年永達汽車的凈資產收益率為16.0%，較2018年上升1.4個百分點，明顯高于2018年度百強經銷商集團的均值水平。

廣匯寶信2019年財報數據計算顯示，公司凈資產收益率為8.2%，與2018年持平。廣匯寶信2019年凈資產收益率低于2018年度百強經銷商集團均值。

而較2018年有所降低的有和諧汽車、新豐泰和正通汽車。根據2019年財報數據計算顯示，上述三家公司的公司凈資產收益率分別為7.3%、6.3%和5.7%。

♦售后收入權重愈發關鍵

決定凈資產收益率高低的指標有銷售凈利率、總資產周轉率和權益乘數三項指標，分別反映了企業的盈利能力、營運能力(資產管理能力)和償債能力。

銷售凈利率可以衡量企業的盈利能力，體現了企業的銷售獲利能力及對成本費用的控制能力。2018年百強經銷商集團平均銷售凈利率為1.6%。

2019年，和諧汽車的銷售凈利率降低至4.2%。和諧汽車的財報中提到，集團的過程運營不斷優化，尤其售后服務業務增長顯著。售后服務收入的增長速度是新車銷售收入增長速度的2倍左右，且售后服務收入占總收入的比重比2018年增加了1.4個百分點。

美東汽車2019年度的銷售凈利率為3.4%，同比增長0.1個百分點。銷售凈利率的增長主要取決于公司豪華品牌的單城單店策略。截至2019年底，美東汽車經銷店總數增加至58家，較2018年新增9家門店。另外，集團的過程運營指標也不斷優化，銷售及售后收入同比增長均超過40%，遠高于整體收入的增長水平。

永達汽車2019年度的銷售凈利率為2.5%，同比上升0.1個百分點。正通汽車2019年度的銷售凈利率為2.2%，高于2018年百強經銷商集團銷售凈利率0.6個百分點。廣匯寶信2019年度的銷售凈利率為1.7%，略高于2018年百強經銷商集團平均銷售凈利率。

廣匯寶信在財報中提到，集團始終堅持汽車銷量和服務質量并重的政策，在保持新車銷售整體平穩的同時，注重服務轉型升級，逐漸由重銷售向重服務轉變。從財報數據分析可以看出，2019年廣匯寶信加大了售后服務及融資租賃服務的管理力度，兩項業務的同比增長率分別為5.1%和25.2%。

受新開店及中國汽車市場大環境兩年來連續走低的影響，新豐泰集團2019年度的銷售凈利率降低至1.3%。不過新豐泰集團的過程運營也不斷優化，售后服務收入的增長速度超過汽車銷售收入的增長速度。

潤東汽車2019年度的銷售凈利率為-69.9%。售后及精品業務收入達到11.74億元，同比下降33.5%，占總收入的比重為15.0%。

對比美國汽車經銷商，不難看出我國經銷商的經營差距和提升空間。以美國最大的汽車經銷商AutoNation為例，其財報顯示，新車收入占比最高為52.3%，但毛利貢獻僅為14.3%;二手車收入占比25.6%，貢獻毛利10.4%;零部件和服務收入占比僅為16.7%，卻貢獻了46.1%的毛利;金融和保險銷售收入占比4.8%，貢獻了29.0%的毛利;與2018年相比，二手車毛利潤增長8%，零部件和服務毛利增長4%，金融和保險毛利增長4%。

美國授權經銷商4S店平均在新車、二手車、服務和配件收入占比，分別約為56%、35%、9%，但三者的凈利潤占比分別為9%、15%、76%，其主要凈利潤還是來自服務和配件銷售。

♦提升資產周轉率降低運營成本

資產的周轉效率是體現營運能力的重要指標，在一定的盈利水平下，提高資產周轉率有助于提升公司的投資回報率，而提高存貨周轉率則能有效攤薄資金的運營成本。

美東汽車財報數據計算顯示，2019年總資產周轉率和存貨周轉率相比2018年有所提升，尤其存貨周轉率的大幅提升使得存貨周轉天數由2018年的27天降為17天，大大降低了公司的融資成本。

和諧汽車財報顯示，2019年總資產周轉率和存貨周轉率相比2018年均有所加快，說明企業的資產管理能力有了進一步加強，資金、內部管理基礎逐漸提高。

2019年永達的總資產周轉率為1.89次，與2018年基本持平。存貨周轉率為9.86次，存貨周轉天數較2018年有較大幅度提升。

潤東汽車財報顯示，2019年總資產周轉率和存貨周轉率相比2018年均有所上升。

廣匯寶信財報顯示，2019年總資產周轉率相比2018年有所減少，而存貨周轉率相比2018年有所增加，說明存貨周轉天數在降低，存貨周轉率有所加快。

新豐泰集團財報顯示，2019年總資產周轉率和存貨周轉率相比2018年均有所降低，需要加強資產管理和存貨管理效率，以提高資產回報率。

正通汽車財報顯示，2019年總資產周轉率和存貨周轉率相比2018年均有所降低，尤其存貨周轉率大幅降低，需要迫切加強存貨管理效率，以提高資金周轉率，進而提高資產回報率。

♦個別企業償債能力堪憂

去年，中國汽車流通協會發布的2018年百強經銷商集團平均資產負債率為67.7%。

權益乘數體現了企業的償債能力，也反映了企業使用財務杠桿的情況。流動比率是衡量企業流動資產在短期債務到期以前，可以變為現金用于償還負債的能力，比率越高，說明企業資產的變現能力越強，短期償債能力也越強。流動比率=流動資產/流動負債。通常情況下企業流動比率應該在2:1以上。由于經銷商用于庫存融資的流動負債高，因此汽車流通行業該指標會低于2:1，即流動資產是流動負債的兩倍，以保障企業短期償債能力。

2019年，和諧汽車的權益乘數和資產負債率分別為1.56和35.9%，相比2018年略有降低。根據中國汽車流通協會凱達研究院的研究分析可知，該指標水平在上市經銷商集團中處于穩健使用財務杠桿水平，說明和諧汽車的償債能力較強。

2019年，永達汽車的權益乘數和資產負債率分別為3.39和70.5%，新豐泰集團的權益乘數和資產負債率分別為2.61和61.7%，相比2018年均略有增加。其中，2019年永達汽車的流動比率為102.2%，顯著高于2018年，說明企業的償債能力較2018年有所增強，資金管理能力有了進一步提升。

2019年，美東汽車的權益乘數和資產負債率分別為3.35和70.1%，相比2018年有所增加，在盈利有大幅提升的前提下，適當提高資金杠桿有助于擴大公司的賺錢效應。財報數據計算顯示，體現公司短期償債能力的流動比率與同期相比呈現向好趨勢，資金杠桿的增加并沒有降低公司的短期償債能力。

此外，2019年廣匯寶信的權益乘數和資產負債率分別為3.74和73.3%，相比2018年有所降低;流動比率為112.9%，較2018年有明顯降低，這表明集團需要加強短期負債管理能力。

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